【资料图】
营收/利润维持增长趋势,盈利能力爬升
公司4 月27 日发布2022/1Q23 业绩:1)2022 年营收/归母净利润/扣非净利润为54.5/9.2/9.3 亿元(+34/45/62%yoy),业绩处于预告中值;2)1Q23营收/归母净利润/扣非净利润为17.5/2.8/2.7 亿元(+27/35/40%yoy)。我们预计公司2023-25E 年归母净利润12.2/16.5/20.3 亿元(前值2023/24 年12.8/16.8 亿元),对应EPS为1.36/1.83/2.25 元,采用SOTP法,给予CDMO(23E-25E 利润CAGR 为34.04%)和原料药2023 年PEG 1.06x 和PE24.05x(可比公司分别为1.06x 和24.05x,其中CDMO 业务可比公司CAGR测算纳入25 年业绩,新冠订单对CAGR 和估值的影响弱化,我们移除估值折价),给予目标价46.22 元(前目标价:62.69 元),维持买入。
下游产品快速上量驱动CDMO 强势增长,项目梯队持续扩张22 年CDMO 实现营收34.2 亿元(+48%yoy):1)核心品类心血管类实现营收19.4 亿元(+57%yoy),主因下游制剂Entresto 患者池扩大和适应症拓展(诺华公告显示2022/1Q23 营收46/14 亿美元,+37/32%);2)抗肿瘤类营收6.5 亿元(+52%yoy),受益于Kisqali 等下游制剂放量(2022/1Q23营收12/4 亿美元,+38/81%);3)大客户多元化同时加大兽药等新领域开拓。作为外向型CDMO 公司,公司业务稳定性强且早期管线快速扩张,截至22 年底已上市/III 期/早期项目26/61/764 个,较21 年增加6/12/182 个。
产能建设高歌猛进,服务能力全面布局
2022 年,公司固定资产/在建工程为22.9/8.4 亿元(+6/78%yoy),产能扩张继续推进:1)公司预计瑞博台州新基地一期24 年投入使用;2)浙江瑞博、药物科技等自动化改造降本增效,后者产能利用率有望持续爬坡;3)瑞博美国中试车间二期建设持续推进。此外,公司业务布局加速:1)多肽生产线建设完毕,瑞博苏州中试车间有望1H23 投入使用;2)制剂业务全面布局,康川济医药和瑞华中山收购交割完成,四维医药一期车间承接客户订单,制剂一站式服务能力形成;3)小核酸/XDC 领域逐步展开订单承接。
原料药业务稳健增长
2022 年公司原料药业务实现营收16.4 亿元(+25%yoy),核心领域抗感染类/中枢神经类实现营收5.9/5.6 亿元(+31/45%yoy)。毛利率30.5%,因受到上游成本提升影响较21 年同期下降2pct。考虑到公司主要品种多年优势积累,我们预计原料业务有望维持稳健增长趋势。
风险提示:下游制剂放量进度不及预期;海外商业化品种的生产转移进度不及预期;早期项目数量增长不及预期。
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